医美行业出牛股未来或出现10倍白马股（1：行业篇）

医美行业出牛股未来或出现10倍白马股（1：行业篇）

　　衢州减肥,蚕蛹减肥,减肥超有效为什么突然重视起来医美行业呢？还是源于最近看到一张关于米国的一个过去行业的资本收益率的图。

　　俗话说得好“女怕嫁错郎，男怕入错行”，投资更是如此，投错了方向，那可真的是事倍功半，赚不到钱，甚至还亏钱。

　　上图是米国的资本收益情况，那么我们来看看国内的几家典型公司的资本收益率的情况。

　　首先还是看医美行业最赚钱的爱美客：常年资本收益率维持在25%以上，且净利率达到惊人的61%，更可贵的是人家还是一点点负债。

　　再看看医药行业最牛的恒瑞医药的一个盈利情况：常年资本收益率维持在23%左右，净利率22.87%，还是有将近10% 的负债。

　　大A股的扛把子贵州茅台：资本收益率逐年提示，最高达到34%，净利率51.47%，有22.49% 的负债。

　　最后再看看我们的热门光伏龙头：资本收益率并不会太稳定，净利率8~21%之间不断波动，有超过50% 的负债。

　　从理论上来说，跨行业比公司是不够科学的，但是从赚钱的维度来看，又没什么不同的，爱美客是卖100块钱，刨去所有成本，人家有61块钱的回报，而恒瑞医药是卖100块钱，刨去所有成本只有23块钱装进兜里，而茅台是52块钱，隆基却还是个未知数。

　　看到这里也许各位看官能够懂得了，为什么投资大佬喜欢消费股了吧！消费股相比其它行业个股在盈利能力的稳定性方面具备极强的性价比竞争优势。

　　不过科技股及制造业胜在增速快，隆基15年才赚5.2个亿，到现如今就已经到了80亿左右。6年16倍的盈利增速，回过头看恒瑞医药是3倍，贵州茅台是不到3倍。

　　所以说化妆医美行业是一个既能赚钱，又能持续高增速挣钱的行业。这样的行业能不去研究么！

　　医美产品层出不穷，目前缺乏统一的分析框架；同时，产品命名眼花缭 乱，名称以成分名、营销卖点、甚至操作方式等不同口径确定，增加了研 究难度。我们基于产品功能进行分类，类似功能的产品可通过作用方式及 效果进行优劣对比；同时围绕产品实际功效、并深扒国药监局产品注册口 径，力图还原市场产品实际竞争格局。根据功能我们做如下区分：

　　①以玻尿酸为核心成分的针剂占据填充塑形类产品的主导 地位：由于其使用时间长、效果稳定已成为应用范围最广的填充方式 之一；但是目前主流产品同质性强，竞争激烈；嗨体创新解决颈部填 充问题，另辟蹊径，境内暂无合规竞品。

　　②市场上不断出现依靠创新 成分实现填充塑形的新型产品：经过较长周期的市场检验后，效果稳 定则实现大范围推广，而出现安全问题则面临淘汰。目前市场上热度 较高的成分为以聚左旋乳酸为核心成分“童颜针”；少女针、婴儿针等 关注度日渐提升；而以 PMMA 微球及胶原蛋白为核心成分的爱贝芙已 面临淘汰。

　　肉毒素针剂是除皱塑形类的核心针剂产品：除可满足除皱 需求外，肉毒素适用于广阔的医美项目联合应用场景。我国肉毒素审批严格，正式认证仅四家；目前仍有 7 款肉毒素申请中。放眼全球， 美国保妥适一家独大，韩国 5 大肉毒素生产商均有中国布局、另有多 个厂商肉毒产品在研，英德俄印均有产品布局。手术类目中“拉皮术” 历史悠久，90 年代后线雕除皱快速兴起，爱美客、华东医药已均有布局。声光电类项目主要作用于非深度皱纹，包括脉冲光、激光和射频 三种，强脉冲光仪器厂商多迭代快，向多用途、精细化发展。

　　我国医美市场规模主要由手术类项目所贡献，但非手术类项目增长快于手术类项目。

　　溶脂针可直接作用于皮下脂肪，提高排油效率，但目 前国内市场上尚无合规产品。糖尿病要主要成分利拉鲁肽原厂专利到 期，促使国内企业踊跃开发利拉鲁肽用作减肥功效，目前包括爱美客 等多家药企的利拉鲁肽的申请进度均已进入临床阶段。手术类项目中， 根据消除脂肪方式不同，可分为负压吸脂和光纤溶脂两大类，负压吸 脂是目前技术较为成熟且应用广泛；声光电类项目无需创口，主要有 冷冻溶脂和射频溶脂，作用方式较为温和。

　　项目繁多，可分为基础护理、仪器美肤和注射美肤。皮肤健 康水润光泽，是多数女性追求，潜在空间大。随着医美知识普及，消 费者认识到大部分营养物质无法透过真皮层被吸收。因而破皮水光针 吸引大量关注，据德勤，2020 年中国水光针订单量已达 2018 年的 5.6 倍。但根据药监局网站，我们发现我国市场上可合规破皮注射的水光 针产品仅润致娃娃针和瑞蓝唯瑅两种，市场上充斥非合规注射的水光产品，合规产品存在极大的替代空间。

　　简要梳理了 全球医美龙头发展历程：艾尔建(Allergan Aesthetics)坚守肉毒素和玻尿酸两 大阵地成就全球医美龙头，2019 年医美用途保妥适收入超 16 亿美元，乔雅 登收入 12.4 亿美元；LG 化学为韩国化工龙头，医美板块以伊婉著称，2019 年医美所在的生命科学板块营收约 5.4 亿美元；菲洛嘉(FILLMED)水光针享 誉全球但在华资质申请遭遇困难；高德美(Galderma)经销肉毒、收购玻尿酸， 以护肤品名企进军医美；东国制药(Dongkook Pharmaceutical)从护肤药膏起 家，自研玻尿酸针剂切入医美；Huons(Humedix)：近年来先后发力玻尿酸 和肉毒素实现突破性进展。我们发现，医美行业的商业模式介于医药行业 和化妆品行业之间，有一定的产品技术和牌照门槛，但又较依赖于营销和 渠道，从医美龙头发展历程可得，其成功共性在于兼顾产品和经营，但出 身不同打法各有侧重。

　　据 Frost&Sullivan 分析，2018 年中国已超越巴西，成 为全球第二大医疗美容服务市场，占全球医疗美容服务市场 13.5%的市场份额，2018-2023 年预计将保持 24.2%的年复合增长率增长，成为全球前十大市场中增速最快的国家。

　　总体来说医美行业细分众多，真正市场的霸主还是艾尔建，估值一度达到了1600亿美元，那可是超过一万亿RMB的估值呀。

　　不过艾尔建的业务不及仅仅是医美，还有仿制药。且由于并购，以及竞争加剧等原因，最近的一期收购，估值下降为600亿，所以说这个行业的稳态还是需要考量。

　　行业的特点是：产业链上游和下游盈利能力较强，中游竞争较为激烈。上游主要是药品、耗材以及各类 医疗仪器的生产商，行业集中度高，盈利能力强。中游是各类以医疗美容机构为代表的 服务商，销售费用高、净利润偏低，行业集中度低，竞争激烈。下游则是以各类 O2O 的获客平台市场，起步较晚，但是很快就取代了传统的获客模式，是医疗美容行业变革和创新的主要发生地。

　　上游药品、耗材以及器械行业较为集中，壁垒高且盈利能力强。以玻尿酸和 肉毒素两种用量较大的耗材为例，国内市场玻尿酸产品品牌 CR4 约 68%，以 国外厂商为主。国产品牌起步晚，但增速快，市占率逐年上升，2019 年约为 23.8%；肉毒素产品生产企业 CR2 为 100%，两家企业二分天下，未来三年 市场将会扩充至 4-5 款产品，将改变以往垄断的局面。

　　下游引流机构逐渐向医美垂直平台倾斜，头部公司增速快。医美下业包 括各类线上和线下平台，涵盖医美信息分享、广告宣传、引导并辅助疗程购 买等多种功能。由于中业需要大量广告投入获客，进而导致产业资金大 量涌入下游引流机构。2018 年医美行业获客支出规模约 181 亿元，预计未来 仍将保持 22.2%的复合增速。目前各类线上垂直平台如新氧、悦美、更美等 公司成长迅速，以新氧为例，2016-2019 年复合增长率 105.3%。

　　2.优质的赛道属于上游，壁垒比较高；爆发性比较强的属于下游；而中游一般是苦哈哈做苦力的。

　　3.上游具备壁垒的是玻尿酸和肉毒素，其中玻尿酸是爱美客，华熙生物；肉毒素华熙生物也有布局。

　　5.行业未来三年增速很快。长期关注上游竞争格局变化，短期关注下游主要上市公司珀莱雅、上海家化、贝泰妮、丸美世界的业绩变化情况，以及重磅单品发布情况。

　　6.接下来会花一个月时间慢慢写出几家核心公司的一个竞争力报告，今天这个只是开胃菜！如果有医美行业有研究的朋友可以底下留言或者私信我一起交流。